主要观点：海外优质矿产项目稳步推进，远期放量有望助力业绩持续增厚卡莫阿-卡库拉铜矿、Timok铜金矿、塞尔维亚RTB-BOR铜矿、武里蒂卡金矿四大核心在建工程稳步推进，2021年前后建成达产后，有望助力铜、金产能再上新台阶，支撑公司业绩持续增厚。
专注于有色金属主营业务，金、铜、锌业务放量助力业绩成长2019年矿产铜、矿产金、矿产锌业务板块分别贡献的毛利占比为31.7%、28.33%、8.6%，贡献公司主要的毛利来源，且矿产铜、矿产金、矿产锌板块资源储量和产量持续增长，促公司盈利能力稳步提升。
供给收缩、需求回暖有望提升铜价，量化宽松、利率下行支撑金价上扬扰动率高叠加疫情限产，矿产铜供给端收缩，随着下游铜消费行业的复工复产，铜需求将迎来复苏，有望推高铜价。美联储为应对疫情实行量化无限量宽松政策，叠加不断发酵的市场避险情绪，黄金长牛不改。
投资建议我们预计2020-2022年公司的归母净利润分别为47.60、70.46和94.90亿元，对应当前股价PE分别为34.65、23.41和17.38倍，考虑到美联储推行量化宽松政策，利率下行，金价持续上涨，以及复工复产带动下游工业金属需求增长，公司在建核心项目稳步推进，远期持续放量。首次覆盖，给予“买入”评级。